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电气设备行业：项目型市场相对景气 工程变频国产化迎契机

一、经济下行压力未减，工控延续调整周期

2018年以来，尤其是2018年下半年，宏观经济承压，工业自动化行业作为中游制造业受到一定冲击。而中美贸易摩擦对企业的实际业务和信心度产生负面影响，当前，下游对经济前景的展望普遍较为谨慎。6月制造业pmi为49.4，证明制造业企业整体扩张意愿较萎靡。根据工控数据，2018年中国自动化市场同比增长达到10.5%，整体工控市场受供给侧改革与智能制造的带动，市场需求不断提升，但增速较2017年相比，明显减缓。从行业看，2018年项目型市场，如冶金、化工、石化等行业受供给侧改革、环保要求、利润提升等影响，需求持续释放;而oem市场增速明显放缓。2017年以来持续的元器件涨价缺货潮，以及上游原材料价格的上涨，使得行业主要公司2018年及2019q1 净利润增速下滑，护身符毛利率承压。

二、工程变频国产化迎契机

供改行业的投资反弹成为2018年以来制造业投资反弹主要的推动力量，较高的盈利刺激企业恢复生产和扩大投资，当前，行业的盈利能力处于历史高点，仍存在较强的扩张动力。以前被强制淘汰的大量产能，存在环保、安全生产、经济地理布局等系列问题，而现在这些领域快速增长的投资相对能满足更严格的环保标准、更安全的生产标准以及更好的经济地理布局，也将使用更加用于钛钢隔热保温泡沫材料的Solstice液体和蔼体发泡剂先进的生产设备，存量改造市场可观。而工控产品中的工程变频、大中型plc、dcs等领域保持较高景气，迎来国产化契机。

去的2018年，工业机器人、汽车制造、3c等行业不景气，而传统行业在快速更替，自动化比例逐步提升;另外，在国家政策的推动下，化工、冶金、环保等行业正内生性调整，为工控传动形成了较大的市场空间。长期以来，外资品牌在以大功率变频传动等代表的高端市场占据优势，客户对“洋货”的认可度高，但产品价格昂贵，而经济环境欠佳时，产品技术过关、达到用户需求是关键，本土品牌将会获得更多的市场空间。因此，对于本土品牌来讲，既是机遇也是挑战，当前已成为发展的一个好时机。

三、本土品牌凭借技术+服务逐步渗透

工业自动化领域的项目型市场包括化工、电力、石化、冶金等连续生产的重工业领域，而oem市场主要是机床、纺织、电梯、起重等等的离散生产工具或产品。在高端工艺控制领域，具有连续生产，高速运行的特点，对控制精度、响应速度和过载能力要求高，是变频器应用的典型高端市场，如典型的轧钢产线，长期以来被西子、abb、tmeic、罗克韦尔等外资品牌垄断。我国在中高压大功率变频器方面的研究相对比较滞后，近十几年来，随着技术水平的逐步积累，尤其是对功率半导体器件的广泛应用，国产大功率变频器已有突破性进展，从电压源型串联h桥、二极管钳位式多电平变频器的研发和应用已逐渐成熟，已逐步缩小与国外产品的技术差距。

中高端传动市场对品牌和可靠性有很高的要求，市场的准入比较高，但从总的趋势来看，国产化的比例会越来越高。本土品牌正处于从提供单一变频器产品向提供行业专用解决方案转变的阶段，同时向中高端应用拓展。在每个重点细分行业中推出典型解决方案后，能够迅速在业内推广并提升市场份额，随着行业应用经验的积累和技术的成熟，国内品牌有望在未来几年内形成铲运机对进口产品的持续替代。

伴随供给侧改革进入后周期，2019年工控市场表现将延续调整周期，预计2020年之后市场需求将逐步回调企稳。在当前强调供给侧改革和逆周期调节两条腿走路的背景下，工业变频器涉及冶金、石油、起重设备、矿山机械、海洋装备、造纸、轨道交通等多个领域，市场巨大，国产化迎来契机，我们看好此领域的投资机会。

四、投资建议

大功率变频器在电力电子传动领域存在大需求，特别是在炼钢、轨道交通、矿井提升、船舶动力系统中需要大功率变频器，高性能的大功率变频器对于节能降耗、全面提升工业水平具有重要意义。在当前强调供给侧改革和逆周期调节两条腿走路的背景下，工业变频的国产化迎来契机。重点推荐业绩反转预期较强的禾望电气，此外关注变频器龙头()。

风险提示。宏观环境持续低迷，严重价格战。

五、重点公司

1、汇川技术(300124)

国产变频器龙头

作为国产变频器龙头，汇川从2010年就开始对中低压大功率的高端领域进行布局，2012年研发了he系列中大功率变频器，作为中高端市场的主打产品，he系列兼具有模块化、高可靠性、高功率密度、高防护和灵活扩展的特点，重点布局对驱动性能有较高要求的冶金、起重、矿山、石油石化和造纸等场合，2013年开始陆续在大型工程机械电铲、电动轮和石油钻机上取得成功应用，在许多领域已可以无缝替代西门子、abb变频器产品。汇川一直在工控领域布局，在自己擅长的领域深耕，坚持行业营销+技术营销、进口替代的经营策略，业绩稳健增长，堪称上市公司的典范。十年前，凭借对变频器下游电梯、注塑机等应用行业的深刻理解，迅速占领市场，取得市场用“换档”键选择要标定的档位（300KN或150KN）定价权和市场份额，实现了对日资品牌的替代;当前，欧美品牌长期占据的高端大功率工程变频则迎来国产化契机。

2、禾望电气(603063)

产品市占率超过30%

公司是风电变流器领域第三方配套的绝对龙头，产品涵盖双馈、永磁直驱、半直驱等，与国内多家整机厂稳定合作，市占率超过30%。在电气传动方面，公司提供多种电压和功率等级的变频器，包括hv300通用变频器、hd2000低压工程型变频器、hd8000中压工程型冰箱生产商也提高了很多工作效力变频器等，适用于冶金、石油、起重设备、矿山机械、海洋装备、造纸、纺织、轨道交通等多个领域。工程型变频器方面，通过与风电变流器共享生产平台，2016年先后推出hd2000、hd8000系列工程型变频传动系统。作为工程型变频器产品的新进入者，随着产品应用场景的扩展和成功应用经验的积累，实现销售规模的快速增长。目前，公司hd2000工程型变频器已经通过石油钻井平台7,000米钻机验收测试，并应用于冶金、石油、港口和大型测试平台等多个行业领域，客户包括直接项目型用户和行业内主要的系统集成商。

（：何一华 hn110）